Lärkberget: NAXS lyfter substansen – men ännu inte kassan

Lärkberget, noterat på First North, har presenterat flera uppdateringar om substansvärdet och sitt största innehav NAXS. Den viktigaste nyheten är att en fondinvestering hos NAXS har uppvärderats. Det stärker det redovisade värdet i innehavet, men innebär inte att pengar har betalats ut.

För Lärkberget blir därmed två frågor centrala: hur utvecklingen i NAXS slår igenom i det egna substansvärdet och hur väl de redovisade värdena kan bedömas. Underlaget visar en positiv värdeförändring, men ger inte en fullständig bild av vare sig portföljen eller värderingen.

Den 17 september meddelade Lärkberget att NAXS redovisat en uppvärdering i en fondinvestering. Den ökar NAXS substansvärde med cirka 59 MSEK, motsvarande cirka 11,7 procent av substansvärdet per aktie den 30 juni 2026.

Det är en betydande förändring för NAXS. Eftersom bolaget är Lärkbergets största innehav är beskedet också relevant för Lärkbergets värdeutveckling. Men procentsatsen gäller NAXS, inte Lärkberget. Den kan därför inte användas som ett direkt mått på hur mycket Lärkbergets substansvärde har ökat.

Underlaget anger inte Lärkbergets ägarandel i NAXS eller innehavets andel av den totala portföljen. Det går därmed inte att kvantifiera genomslaget. Att NAXS är det största innehavet gör samtidigt utvecklingen där särskilt viktig: ett positivt besked ger stöd åt värdebilden, medan en negativ omvärdering skulle verka i motsatt riktning.

I informationen framgår uttryckligen att uppvärderingen inte är en realisering och att ingen likvid har erhållits. Skillnaden är väsentlig. Ett högre redovisat värde är inte detsamma som ett försäljningsbelopp som har betalats in.

Beskedet ger därför inget stöd för att just uppvärderingen har ökat NAXS likvida medel. Det visar heller inte vilket belopp fondinvesteringen kan ge vid en framtida realisering. Den positiva värdesignalen behöver hållas isär från frågan om framtida kassaflöden.

NAXS har även investerat 9 MSEK i det tyska försvarsteknikbolaget Euroatlas tillsammans med Mimir. Det tillför en konkret försvarsteknikexponering i NAXS. Däremot saknas uppgifter om ägarandel, investeringsvillkor och Euroatlas finansiella utveckling. Beloppet visar investeringens storlek, men räcker inte för att bedöma dess avkastningspotential eller risk.

Lärkbergets senast angivna aktiekurs är 2,31 kronor, efter en uppgång på 2,67 procent den senaste dagen. Det senaste redovisade substansvärdet är 2,72 kronor per aktie per den 11 september, offentliggjort den 16 september. Föregående angivna NAV var 2,70 kronor per aktie per den 14 augusti.

De två NAV-uppgifterna visar en mindre ökning mellan mättillfällena. Den angivna kursen ligger också under det senaste redovisade substansvärdet. Det är en relevant observation för ett investmentbolag, men inte i sig ett bevis för att aktien är felvärderad.

Kursens exakta tidpunkt anges inte, och underlaget klargör inte hur NAXS-uppvärderingen förhåller sig till Lärkbergets NAV per den 11 september. Det vore därför missvisande att lägga på NAXS värdeökning direkt eller att behandla samtliga uppgifter som en samtidig ögonblicksbild.

Lärkberget kommenterade den 27 augusti att NAXS ökar transparensen i portföljen genom nya ”spotlights”. Mer insyn kan underlätta förståelsen av innehaven, men själva portföljgenomgångarna finns inte i underlaget. Deras betydelse för analysen går därför inte att bedöma närmare här.

Lärkbergets halvårsrapport publicerades den 20 augusti, men några resultatsiffror, kostnader eller balansposter från rapporten har inte lämnats. Analysen kan följaktligen inte avgöra hur förvaltningskostnader, skuldsättning eller likviditet påverkar helheten. Styrkan i nyhetsbilden är uppvärderingen hos det största innehavet. Begränsningen är att vägen från detta besked till Lärkbergets eget substansvärde och kassaflöde ännu inte kan följas i det tillgängliga materialet.

Detta är ingen investeringsrådgivning.