Har Soltech nått botten?

Soltech Energy är ett av börsens tydligaste exempel på skillnaden mellan en växande marknad och en lönsam affär. Solenergi, batterilagring, laddning och energieffektivisering har en självklar plats i elektrifieringen. Koncernen har dessutom byggt en betydande omsättning och en bred verksamhet inom sol, tak, fasad och elteknik. Ändå har aktien förlorat mer än 99 procent från sina högsta nivåer.

Det gör frågan lockande men svår: har Soltech nått botten? Det korta svaret är att ingen kan veta. Kursen är pressad till nivåer som speglar djup misstro, men en låg aktiekurs är inte samma sak som en låg värdering när antalet aktier samtidigt ökar kraftigt. För att en varaktig vändning ska kunna börja krävs framför allt två saker: positivt kassaflöde och uthållig lönsamhet.

Soltech-aktien handlades kring 16 kronor under pandemins mest optimistiska fas. I slutet av september 2026 låg kursen omkring nio öre. Jämfört rakt av motsvarar det en nedgång på mer än 99 procent.

Men historiska kursdiagram påverkas av emissioner och justeringar. Soltech har själv beskrivit hur dataleverantörer räknar om historiska kurser när teckningsrätter skiljs av. Den exakta procentsatsen kan därför skilja sig mellan olika tjänster. Slutsatsen ändras inte: värdeförstörelsen för långvariga ägare har varit mycket stor, och flera kapitalanskaffningar har ökat antalet aktier kraftigt.

Det är också därför uttrycket ”aktien kostar bara några ören” kan bli missvisande. Börsvärdet bestäms av aktiekursen multiplicerad med alla aktier. När nästan två miljarder nya aktier kan tillkomma i den nya emissionen blir aktieantalet minst lika viktigt som priset per aktie.

Det är rimligt att hävda att Soltechs huvudproblem inte har varit frånvaro av efterfrågan eller ett irrelevant affärsområde. Under andra kvartalet 2026 ökade nettoomsättningen med 28 procent till 435,6 Mkr. För första halvåret uppgick omsättningen till 757,2 Mkr, 3 procent mer än jämförelseperioden.

Men resultaträkningen berättar en betydligt svagare historia. EBITDA var minus 24,8 Mkr i andra kvartalet och minus 60,7 Mkr för halvåret. Kvartalet belastades med 20 Mkr för omstrukturering och lösen av ett tidigare incitamentsprogram. Justerat för dessa poster var EBITDA minus 4,8 Mkr i kvartalet – närmare noll, men fortfarande inte ett bevis på uthållig lönsamhet.

Kassaflödet är den hårdaste prövningen. En entreprenad- och installationskoncern kan visa hög försäljning samtidigt som pengar binds i projekt, kundfordringar och lager. Om marginalerna är för små eller projektstyrningen brister kan högre omsättning till och med öka finansieringsbehovet. Därför är nästa fas inte i första hand en tillväxtberättelse. Den handlar om prissättning, projekturval, kostnadskontroll, rörelsekapital och konvertering av redovisat resultat till pengar i kassan.

Den nya företrädesemissionen uppgår till cirka 99,2 Mkr före kostnader. Teckningskursen är 0,05 kronor per ny aktie. Villkoren innebär att varje befintlig aktie ger tre teckningsrätter och att två teckningsrätter berättigar till en ny aktie. Emissionen kan öka antalet aktier från cirka 1,32 miljarder till cirka 3,31 miljarder.

För den som inte deltar är den möjliga utspädningen cirka 60 procent. Inklusive den separata ersättningsemissionen till garanten kan utspädningen bli cirka 61,5 procent. Teckningsrätter kan säljas under handelsperioden, men oanvända rättigheter förfaller utan värde.

Detta kommer efter 2025 års företrädesemission på cirka 329 Mkr. Den emissionen tecknades till 69,5 procent; resterande 30,5 procent togs genom garantier. Att bolaget redan året därpå behöver cirka 99 Mkr till visar att balansräkningen och likviditeten fortfarande är centrala problem.

Den 29 september 2026 är både planerad dag för extra bolagsstämma och sista handelsdag inklusive rätt till teckningsrätter. Aktien handlas utan rätt till teckningsrätter från den 30 september. Avstämningsdagen är den 1 oktober – inte den 2 oktober. Handel med teckningsrätter är planerad till 5–14 oktober och teckningsperioden till 5–19 oktober. Preliminärt utfall väntas den 19 oktober och slutligt utfall den 22 oktober.

Emissionen beslutades av styrelsen den 27 augusti 2026 och var vid publiceringen villkorad av bolagsstämmans godkännande. Investerare bör kontrollera bolagets senaste offentliggjorda information innan de agerar, eftersom tidplanen kan ändras.

Den 29 september 2026 är sista handelsdag inklusive rätt att erhålla teckningsrätter. Det innebär att en aktie som köps i dag i praktiken innehåller två poster: själva aktien samt tre teckningsrätter som ger rätt att delta i emissionen till 0,05 kronor per ny aktie. Med kursen omkring nio öre blir räkneexemplet konkret: en aktie som köps i dag för cirka nio öre plus fem öre i teckningsbelopp ger två aktier för totalt omkring fjorton öre, det vill säga ungefär sju öre per aktie. Köps två aktier i dag och alla teckningsrätter nyttjas landar det på fem aktier för cirka 33 öre, knappt sju öre per aktie. Aktier som köps senare, när aktien handlas utan teckningsrätter, ger inte den möjligheten.

Upplägget fungerar i praktiken som en tvångsemission för den passiva ägaren. Att emissionen är fullt garanterad betyder att kapitalet alltid kommer in, men garantin skyddar inte den som inte tecknar. Den som inte vill delta bör sälja sina teckningsrätter under handelsperioden den 5–14 oktober. Oanvända rättigheter förfaller värdelösa, och den som inte agerar spädas ut med cirka 60 procent – cirka 61,5 procent med garantiersättningen inräknad. Den som tecknar med rätterna håller däremot sin andel av bolaget intakt till en effektiv aktiekurs under nio öre.

Emissionen är fullt täckt av tecknings- och garantiåtaganden. Nordic Capital-kontrollerade Artim Balance, Soltechs största ägare med cirka 36,5 procent av aktierna, har åtagit sig att teckna sin andel och garantera resten.

Det är ett starkt åtagande. Nordic Capital har både kapital, erfarenhet av förändringsarbete och ett tydligt ekonomiskt intresse i att Soltech lyckas. Investeringen är inte välgörenhet. Ägarens möjlighet till avkastning beror på att verksamheten kan stabiliseras och bli lönsam.

Samtidigt ska garantin inte beskrivas som riskfri. Åtagandena är enligt bolagets information inte säkrade med bankgaranti, spärrade medel eller pant. Garantiersättningen är 10 procent av det garanterade beloppet och ska betalas med nya Soltech-aktier på samma villkor som emissionen. Dessutom är kapitalstödet koncentrerat till en dominerande ägare. Artim Balance har därför fått dispens från den budplikt som annars kan uppstå om ägarandelen ökar när garantin infrias.

Det är både styrkan och svagheten i upplägget. En kapitalstark huvudägare minskar den omedelbara finansieringsrisken, men minoritetsägarna blir mer beroende av samma ägares beslut, tålamod och fortsatta stöd.

Nordic Capital blev huvudägare när Soltech köpte Sesol 2025 och betalade med nyemitterade aktier. Efter den efterföljande emissionen ägde Nordic Capital-sfären omkring 37 procent. Det gav Soltech en professionell, aktiv och finansiellt stark ägare.

Det är en reell positiv faktor. Nordic Capital har lång erfarenhet av att renodla organisationer, tillsätta ledning, förbättra uppföljning och driva lönsamhet. Soltech har under 2026 bytt centrala ledningspersoner och betonat finansiell disciplin, kassaflöde och projekturval. Långivarna Norion Bank och Swedbank har samtidigt kommit överens om ändringar som, under vissa villkor, ska ge likviditetsfördelar och förlänga krediter till slutet av 2028.

Men en stark ägare kan inte upphäva ekonomiska samband. Om projekt fortsätter att ge otillräckliga marginaler, om omstruktureringen drar ut på tiden eller om rörelsekapitalet fortsätter att sluka pengar, räcker inte ägarens renommé. Kapitalet köper tid. Det är den operativa verksamheten som måste skapa värdet.

Förvärvet av Sesol var tänkt att stärka Soltech inom den svenska konsumentmarknaden för solenergi. Nordic Capital kom in som huvudägare genom affären. Därefter blev marknaden och Sesols finansiella situation betydligt svårare. Rekonstruktion och konkurs i delar av Sesol-verksamheten visar varför omsättning och marknadsposition aldrig får analyseras utan balansräkning, marginaler och likviditet.

Det betyder inte att Soltechs samtliga verksamheter saknar värde. Tak, elteknik, fasad, laddning och energilagring kan vara attraktiva områden, och bolaget har pekat på förbättringar i delar av den underliggande verksamheten. Men konglomeratets bredd gör också analysen svårare. Investerare behöver se vilka enheter som faktiskt tjänar pengar, vilka som binder kapital och vilka som bör avvecklas eller säljas.

För det första är förväntningarna mycket låga. Ett börsvärde som pressats ned efter ett kursfall på över 99 procent lämnar utrymme för stora procentuella rörelser om bolaget överraskar positivt.

För det andra har omsättningen vänt upp i det senaste kvartalet. Justerad EBITDA närmade sig noll, även om den fortfarande var negativ. Om förbättringen fortsätter och blir synlig i kassaflödet kan marknadens riskpremie minska snabbt.

För det tredje står Nordic Capital bakom hela kapitalanskaffningen genom Artim Balance. Huvudägaren skjuter inte bara till sin andel utan tar även risken för återstoden. Det är ett tydligare åtagande än ett allmänt uttalande om stöd.

För det fjärde gör emissionen tillsammans med de ändrade kreditavtalen att bolaget är finansiellt rustat att genomföra en ekonomisk vändning. Emissionslikviden om cirka 99 Mkr, amorteringslättnader från Swedbank, en räntefacilitet från Norion Bank och förlängda finansieringsarrangemang till utgången av 2028 ger tillsammans arbetsro och tid. Tid är värdefull i en omställning, särskilt om verksamheter kan renodlas innan likviditetsbrist tvingar fram sämre lösningar.

Den största invändningen är att Soltech ännu inte har bevisat stabil lönsamhet eller positivt operativt kassaflöde. Ett förbättrat enskilt kvartal räcker inte.

Den andra invändningen är utspädningen. När aktieantalet kan öka med omkring 150 procent i företrädesemissionen måste framtida företagsvärde delas på betydligt fler aktier. En återgång till en gammal aktiekurs skulle därför motsvara ett helt annat börsvärde än före emissionerna.

Den tredje invändningen är finansieringshistoriken. Två stora företrädesemissioner på kort tid gör att marknaden rimligen kräver bevis för att den nya likviden räcker till en självfinansierad verksamhet.

Den fjärde invändningen är genomföranderisken. Omstruktureringar i en decentraliserad entreprenadkoncern är komplicerade. Det krävs bättre anbudsdisciplin, marginalkontroll, uppföljning och rörelsekapitalstyrning i många dotterbolag samtidigt.

Rent matematiskt kan en aktie som kostar fem eller tio öre stiga många hundra procent. Men möjligheten ska inte blandas ihop med sannolikhet. Efter full företrädesemission och möjlig garantiersättning kan Soltech ha upp till cirka 3,43 miljarder aktier. En kurs på exempelvis 1 krona skulle då motsvara ett börsvärde på omkring 3,4 miljarder kronor. Två kronor skulle motsvara omkring 6,9 miljarder kronor.

För att motivera sådana nivåer krävs inte bara överlevnad. Det krävs en trovärdig väg till betydande, uthålliga vinster och kassaflöden. En kursuppgång på 10–20 gånger är därför ett möjligt optimistiskt scenario, inte en prognos och definitivt inte en självklar följd av att Nordic Capital är huvudägare.

Det motsatta scenariot är också tydligt. Om omställningen misslyckas, kapitalet förbrukas och ytterligare finansiering behövs kan aktien fortsätta falla eller spädas ut igen. Den nominellt låga kursen utgör inget golv.

1. Positivt kassaflöde från den löpande verksamheten över flera kvartal, inte bara tillfälliga rörelsekapitaleffekter.

2. Positiv EBITDA och därefter EBITA utan stora återkommande justeringar eller omstruktureringsposter.

3. Stabil eller förbättrad bruttomarginal, med tydliga tecken på att bolaget väljer rätt projekt till rätt pris.

4. Minskad nettoskuld och mindre beroende av nya aktieemissioner.

5. En transparent redovisning av vilka affärsområden som skapar respektive förbrukar kapital.

Soltechs problem har inte främst varit att bolaget saknar omsättning eller verkar på en marknad utan framtid. Problemen har varit lönsamhet, kassaflöde, finansiering och förmågan att omsätta en bred verksamhet i värde per aktie.

Nordic Capital gör situationen mer intressant. En professionell huvudägare med stort kapital och tydligt eget intresse förbättrar förutsättningarna för en lyckad omställning. Den fullt garanterade emissionen minskar den akuta risken att kapitalanskaffningen inte fylls. Tillsammans med bankernas eftergifter och förlängda kreditavtal gör den att bolaget är finansiellt rustat att genomföra en ekonomisk vändning.

Men botten kan bara konstateras i efterhand. Fram till dess är Soltech en högriskpräglad vändningsoption: stor möjlig uppsida om lönsamhet och kassaflöde etableras, men fortsatt betydande nedsida om omställningen misslyckas. Nästa avgörande signal finns därför inte i en enskild dags aktiekurs. Den finns i kommande kvartals kassaflödesanalys.

Källor: Soltechs besked om företrädesemissionen 2026 och Soltechs delårsrapport april–juni 2026. Uppgifterna är kontrollerade den 29 september 2026.